当前本钱市场正派汗青无前例的变化取挑和，若何借帮专业投研力量优化资产设置装备摆设，成为投资者火急关心的焦点命题。取此同时，中国公募基金行业正派历从规模扩张向高质量成长的深刻生态变化，基金司理步队的迭代更新取投研系统的深度沉塑，为市场注入全新活力。外行业变化取市场波动交错之际，券商中国推出《基金司理周周看》栏目，以“拨云穿雾”的专业视角锚定财产趋向研判。栏目将通过深度对话优良基金司理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑取市场前瞻思维，建立毗连财产变化取资产设置装备摆设的专业桥梁，为投资者供给兼具行业深度取市场时效性的价值参考。本期《基金司理周周看》栏目中，西部利得基金新任基金司理管浩阳认为，当前时点投资资本股，供给比需求主要，贝塔比个股主要。这场曾经启动五年的大商操行情可能仍无机会；海富通基金夹杂资产投资部总司理江怯则暗示，本人办理投资组合，不逃求短期捕获市场热点，而是给投资者优良的持久持有体验，力争让任何时间点“上车”的投资者都能赔到钱；联博基金副总司理、投资总监朱良认为，中国本钱市场正处正在转型环节期，投资者可沉点关心盈利、新质出产力及新消费等布局性机遇。2020年以来，一场从煤炭到黄金，再到铜、银、稀土等资本品的大商操行情敏捷扩散，资本股投资沉回投资者视野。近日，券商中国记者专访了西部利得基金新任基金司理管浩阳，从研究员到即将掌舵新基金西部利得资本鑫选夹杂，他正将历经九年打磨的周期股研究框架投入实和。正在管浩阳看来，当前时点投资资本股，供给比需求主要，贝塔比个股主要。这场曾经启动五年的大商操行情可能仍无机会，资本品正从“周期商品”向“计谋资产”，理解逆全球化对资本品供给端和需求端的深刻变化，是把握这轮贝塔机缘的环节。管浩阳自2016年入行起便深耕钢铁行业研究。彼时，刚竣事为期四年的下行周期，却恰逢宏不雅经济苏醒取行业供给侧共振的汗青机缘期，他入职不久便送来了行情拐点，也从中逐步领周期股的焦点纪律。“好比2017年，我已经挖掘过一只从营石墨电极的公司。做为炼钢的环节材料，石墨电极的价钱4个月内飙涨8倍，个股股价也有跨越3倍的涨幅，其时我才工做不到一年，行情的演绎超出了我的预期。这让我认识到两点：一是周期品的产物价钱弹性往往远超想象；二是行业贝塔比个股更主要，个股可能有瑕疵，但行业贝塔会让它瑕不掩瑜。”管浩阳暗示。后面几年，管浩阳从钢铁出发，把能力圈逐渐拓展到建建、建材、有色、煤炭等多个行业，用九年的深耕构成了全周期品的研究图谱，也担任起西部利得基金研究部周期组组长。他坦言，虽然周期行业同属大类资产，但分歧子行业间的壁垒极高。好比钢铁是典型的国内周期，关心点集中正在政策取需求，而有色则是海外周期从导，好比铜、铝的价钱更多受全球供需影响。此外，有色行业细分品类浩繁，贵金属、工业金属、能源金属的逻辑差别庞大，这种跨范畴的研究，既是对能力的，也是对耐心的考验。而此次他拟管的西部利得资本鑫选夹杂，是他正在深耕了九年周期股研究后，担任基金司理的第一只产物。做为新锐基金司理，管浩阳将本人定义为“根基面趋向投资者”，以景气宇为投资焦点，沉视边际变化的捕获。“周期股的波动往往由行业景气宇驱动，个股阿尔法的主要性相对次要，而若是价钱上涨和企业成长性能够同时呈现，股票价钱会和市场预期彼此影响、强化，构成很强的反身性，给我们带来庞大的投资机遇。”管浩阳暗示。正在实现完整的周期品笼盖后，管浩阳将资本股划分为四类资产，而且针对分歧类型资产建立起差同化的投资框架：一是景气类资产，即处于上行周期且业绩极具迸发力的资产，好比黄金、白银、钾肥等。对于这类资产，因为企业盈利会跟着产物价钱不竭变更，所以价钱比估值更主要，研究的沉点就是持续价钱和市场预期的价钱趋向，并不竭验证业绩。二是从题类资产，即价钱上行但还没有业绩的资产，好比稀土、小金属等。这类资产往往估值较高，且业绩还未兑现，市场很难给出客不雅的估值，所以研究的沉点是价钱走势和市场情感。三是价值类资产，即价钱相对不变且估值偏低、下行空间无限的资产，如铜、磷矿等。这类资产能够把价钱看做一个相对固定的变量，沉点看公司成长性和估值的婚配程度。四是盈利类资产，即价钱不变但股息率较高的资产，如原油、煤炭等。因为资本品价钱很难出格不变，所以合理股息往往比其他盈利类资产要高，能够沉点寻找有股息率修复可能性的资产。“我们的策略更倾向于以景气类资产为从，其他三类为辅，为组合挖掘更多的超额收益。”管浩阳暗示，本人会将更多目光聚焦于工业金属取，以及及部门受益于“反内卷”从题的子行业，以期加强产物弹性。好比，对于铜价，管浩阳认为正在五年内值得持续关心，“铜是确定性较高的品种，焦点驱动是供给刚性，全球铜矿档次比年下降，新矿发觉难度骤增，需求端电网投资取新能源支持强劲，即便经济弱苏醒，铜价中枢仍然会正在将来四至五年有所表示”。具体到本轮资本操行情，管浩阳判断：“从2020年启动至今，本商品周期可能仍无机会，焦点支持是供给端难以逆转的刚性束缚。”一是本钱开支不脚。因为矿石档次下滑、成本上升，矿山报答率下降，导致虽然大商品价钱上涨较多，但仍不脚以刺激大规模投资，大部门大商品特别是有色金属范畴仍然没有很大的本钱开支，企业扩产隆重。三是资本品计谋地位升维。从刚果金钴出口，到印尼提高镍矿关税，正通过推升资本价值，将来，更多金属可能成为计谋筹码，资本品正正在从“周期商品”变成“计谋资产”，获取壁垒将持续提高。“当前，虽然供给端的束缚对资本品价钱占领从导影响，但需求端也反面临新变量，逆全球化鞭策财产链沉构，好比墨西哥、越南、印度获得更多投资，这会对以铜为代表的工业金属构成持久利好。”管浩阳暗示。正在管浩阳看来，正在逆全球化沉塑款式、资本计谋价值被从头定义的时代布景下，供给端的刚性束缚已代替需求端的潮起潮落，成为驱动周期的焦点引擎，为资本品建立起持久的价值支持。“当前A股或正步入慢牛款式，其焦点驱动力来自估值修复取盈利改善的双沉共振。”海富通基金夹杂资产投资部总司理江怯正在接管券商中国记者采访时暗示，当前银行股超4%的股息率已显著高于十年期国债收益，周期行业盈利触底回升预期升温，叠加市场情感回暖，权益资产设置装备摆设性价比凸显。江怯暗示，本人正以“极致分离+平安边际”策略应对市场潜正在波动，通过量化模子辅帮挖掘低估值、盈利确定性标的，正在严控回撤前提下把握慢牛机缘。正在当前低利率市场下，固定收益类资产的报答走低，加之权益市场逐渐回暖，“固收+”产物性价比凸显，日益遭到投资者关心。江怯晚年正在期货公司做研究员，后来插手海富通基金，现任夹杂资产投资部总司理、基金司理。他擅长资产设置装备摆设，具有指数加强、被动指数、二级债基、偏债夹杂等多元产物办理经验。这些经验使得他对于“固收+”类产物有一套成熟的、系统化的资产设置装备摆设方。正在江怯看来，办理“固收+”产物，并非简单的股债仓位配比，而是需要正在分歧市场下，动态调整资产配比，买入更合适的资产，把握分歧资产的轮动机遇，同时也要寻找愈加多元化的细分资产机遇。江怯的投资遵照“绝对收益”准绳。正在权益投资上，江怯会按照分歧的市场矫捷调整权益仓位，气概偏价值，持仓相对平衡分离，个股选择上侧沉“自下而上”的体例寻找波动较低且具备收益弹性的品种。正在风险节制方面，江怯正在投资前对各类资产实施风险预算办理，对组合的潜正在回撤和风险进行前瞻性评估。投资时，江怯会分析考量资产的“平安边际”取“潜正在收益弹性”，优先选择平安边际较高的资产进行设置装备摆设，以此保障根本资产的平安性。“我不单愿组合给持有人带来一周或一个月的‘欣喜’或‘惊吓’。”江怯对记者暗示，本人办理投资组合，不逃求短期捕获市场热点，而是给投资者优良的持久持有体验，力争让任何时间点“上车”的投资者都能赔到钱。为了实现这一方针，江怯践行“行业平衡分布、个股分离持有”的策略。察看江怯的过往持仓，他会根据分歧产物类型，正在股债务沉上做出响应比例的设置装备摆设，单只个股持仓占比鲜少跨越总仓位的1%。该基金行业和个股高度分离。自2021年2月9日基金成立以来，半年报和年报披露的全数持仓股票，数量均跨越150只，大都时候正在250只摆布，前十大沉仓股票市值合计占股票投资市值的比例大都时候也正在15%摆布。从持仓行业来看，单一行业占比大都时候不跨越10%，前五大行业占比相对也不高，行业分布比力平衡。截至2025年二季度末，他的权益持仓包罗公用事业、金融、材料、可选消费、工业等多个细分标的目的。对于个股选择，江怯既逃求低估值，也逃求盈利速度。正在他看来，盈利速度能够慢一点，可是不克不及呈现盈利的中持久下滑，需要规避“估值圈套”。此外，江怯正在选股和个股的上会用到量化模子。江怯暗示，量化模子能够帮帮本人更高效、更快速地找到潜正在的二级行业和个股，筛选出股票池，不外最终能否买入，仍然会基于平安和收益等角度做具体的判断评估。“市场情感比预期好，若资金流入较着，股市斜率将加快上升。”这是江怯对目前A股权益市场的见地。“A股的估值程度仍相对合理，特别是部门保守行业。”他以板块为例，当前平均市净率仅0。7倍，而股息率遍及跨越4%，远高于十年期国债收益率。这种估值分化，正在他看来是不成持续的。“无风险利率下行的大布景下，高股息资产的性价比正正在凸显。”除了估值修复，盈利驱动同样值得关心。江怯出格提到，二季度以来，部门周期行业（如钢铁、水泥）的盈利预期呈现边际改善。“市场对经济的隆重预期可能过度反映，一旦数据企稳，这些板块的弹性会超预期。”正在设置装备摆设上，江怯正在兼顾平安边际和收益弹性的根本上正在各个行业中优选个股。“我们不赌气概，而是正在估值和盈利之间极力寻找最佳均衡点，若是承认市场将送来慢牛，各板块或城市轮动，不必纠结买盈利仍是成长。”江怯暗示。对于债券市场，江怯的立场相对隆重。他认为，当前利率程度已处于汗青低位，进一步下行的空间无限，而潜正在的流动性波动可能带来阶段性调整风险。择券时，需要既考虑平安边际和收益，也考量流动性。信用债方面，考虑到当前债券市场波动性和票息程度，次要关心中短久期品种的设置装备摆设价值。日前，联博基金副总司理、当前，A股正处于市场底渐趋开阔爽朗的阶段，政策、布局、根基面三方面均正在逐渐改善。从宏不雅趋向、资产选择到投资策略，朱良系统阐述了联博对中国本钱市场的最新判断。他认为，中国本钱市场正处正在转型环节期，投资者可沉点关心盈利、新质出产力及新消费等布局性机遇。“对于全球投资者而言，A股取其他市场相关度较低，具有比力好的防御性。”朱良告诉券商中国记者，中国市场以内部逻辑驱动为从，估值偏低，企业现金流健康，是全球资产设置装备摆设中的奇特一环。朱良认为，关税摩擦是上半年扰动市场的焦点因子。关税数字本身虽然主要，但市场更担心的是其带来的不确定性。4月所谓的“对等关税”呈现后，中国敏捷采纳对等应对办法，将税率提拔至125%，此举敏捷缓解了市场的焦炙。跟着商业构和氛围回暖，市场风险偏好较着修复，风险资产遍及上涨。虽然当前A股市场情感已现回暖迹象，但正在朱良看来，市场全体估值程度仍具备显著吸引力。从刊行端数据察看，股票型基金刊行规模持续处于汗青低位区间，这一目标曲不雅反映出市场尚未进入过热形态。基于此判断，当前阶段正成为价值投资者把握优良资产设置装备摆设的环节窗口期。朱良进一步指出，中国经济正由高速增加向高质量成长过渡，意味着需要削减债权驱动。正在此布景下，利率或将步入中持久下行通道。从理论上讲，当现实利率处于高位时，权益市场凡是处于较着低估的程度，而下行周期则伴跟着政策刺激取宽松的货泉政策，或将进一步鞭策权益资产的估值提拔。基于这一判断，他认为，当前约1。7%的现实利率程度，或可视为A股市场全体运转稳健的主要表征。谈及资产设置装备摆设策略时，朱良指出，联博基金正在均衡价值取成长维度的根本上，焦点结构仍锚定长久期资产。具体而言，这一策略次要聚焦两大标的目的：其一为现金流充沛、分红不变性强的盈利型资产，这类企业具备穿越周期的防御属性；其二则是净资产收益率（ROE）具备持续提拔动能的高质量标的，其成长潜力无望正在持久维度中为价值增值。起首是盈利板块。正在利率偏低的下，能持续分红的企业被视为“存款替代”。此外，证监会正在2024岁暮发布了市值办理新规，加大对企业分红、回购的激励束缚机制。这类政策导向将为盈利资产带来持久价值沉估。其次是新质出产力板块，即那些具有高密度的无形资产、沉视科技立异的企业，特别是相关的平易近营企业。最初是新消费板块。朱良指出，中国社会已进入“小确幸”阶段，消费者更注沉情感价值取体验感。例如盲盒、逛戏等产物，价钱不高但体验好，满脚了当下消费者“轻收入、高反馈”的心理偏好。他认为，这类“消费黑马”将持续出现，孕育着诸多投资潜力。正在阐发行业投资机遇时，朱良出格强调平易近营经济的苏醒动能是环节察看维度。他指出，自2023年起政策已送来本色性优化，这一积极信号正持续传导至市场端——当前他尤为关心平易近营企业投资决心的动态变化，将其视为权衡平易近营经济活力的主要先行目标。“我们察看到，平易近营企业的本钱开支正正在回升，净资产收益率也已从底部起头回暖。”朱良暗示，这申明头部平易近企曾经正在为新一轮增加周期做预备，虽然市场还未全面反映，但数据可能曾经“先知先觉”。对比国际经验，朱良认为，整个中国本钱市场的持久可投资性正正在提拔。他以日本为例，昔时东京证券买卖所通过市值办理轨制，鞭策企业加大分红回购，成功吸引外资回流并提拔了整个市场的持久投资价值。中国也正在做雷同，将来若是管理布局持续改善，外资或将进一步加大设置装备摆设。朱良暗示，当前A股仍处于估值取情感的相对底部，而政策、布局、根基面三方面均正在逐渐改善。正在他看来，中国本钱市场正处正在转型环节期，优良公司终将穿越周期，持久价值。